从去年12月15日开始，国内钢材市场价格触底回升，1月份震荡上涨，春节后持续上涨。上周末至本周初，国内钢材市场价格出现大幅跳涨，久违的封库停售的现象再度出现，兴奋者有之，懊恼者有之，迷茫者有之。钢之家网站认为，本轮价格反弹是去年下半年以来国内钢材市场价格持续非理性下跌所引发的报复性反弹，即使后期钢材市场价格出现调整，出现暴跌的可能性也不大。

一、持续非理性下跌引发报复性反弹。

1、国内钢材市场价格持续非理性下跌迫使钢厂大幅减产。

2015年国内钢材市场价格几乎一路下跌，至12月中触底回升。截至2015年末，钢之家（中国）钢材价格指数为50.69点（2193元），较年初下跌22.28点（964元），国内主要市场主要钢材品种价格变化见表1。自去年7月份以后，我国铁矿石进口价格低位震荡运行，钢材市场价格持续下跌并连续刷新历史新低，国内钢铁企业开始大幅亏损。2015年8-12月份，国内重点钢铁企业月度亏损额连续保持在100亿元以上。2015年重点企业全年亏损645.34亿元，其中，8-12月份亏损额累计685.3亿元。面对持续巨额亏损，一些钢铁企业因资金链断裂而停产，更多钢铁企业被迫减产检修，我国钢铁产量连续下降。2015年12月份我国粗钢日均产量降至207.65万吨/天，较去年6月份减产9.65%，见图1。因普遍预期今年春节前后市场需求低迷，钢厂多将检修复产时间定在3月份，今年1-2月份我国钢铁产量继续保持较低水平，预计粗钢日均产量在205万吨/天左右。

同样是考虑到春节前后国内市场需求低迷的可能，正常生产的钢厂积极接单出口，1月份我国钢材出口974万吨，继续保持较高水平，2月份仍有望保持800万吨以上的高水平。1-2月份国内市场资源供应量10600万吨左右，年化6.45亿吨，较2015年国内市场资源供应量69811万吨下降7.6%。

2、持续低产量导致春节后钢材市场库存处于历史*低水平。

由于钢厂减产，春节后国内钢材市场库存虽较前期有所增加，但低于2012年以来的历史同期水平。据钢之家网站统计，2016年3月4日国内市场五大钢材品种（螺纹钢、线材、中厚板、热轧板卷和冷轧板卷）市场库存为1184.2万吨，仅相当于去年8月初的库存水平，较2015年同期下降13.8%，较2014年同期下降39.1%，较2013年同期下降40.9%，较2012年同期下降37.9%。见图2。

3、需求旺季遭遇低供给和低库存，报复性反弹情理之中。

今年国内市场需求启动较早，根本原因是去年一些稳增长建设项目开工迟滞，年底突击开工所致。去年12月10日国家审计署发布的公告显示，截至10月底，铁路、水利等重大建设项目存在进度缓慢延滞的问题。然而，到年底，据新华社报导，中国2015年铁路项目投资8200亿元人民币，超额完成全年8000亿元的年度目标。由此可见，去年底国家基础建设项目的投资力度。春节后，国内市场进入需求旺季，在需求释放的同时遭遇市场低供给和低库存，国内钢材市场出现阶段性供应短缺。再加上货币政策宽松、唐山世园会限产等诸多利好因素的叠加作用下，以及上周五夜盘矿煤焦钢期货多数合约涨停，引发了本轮国内钢坯、钢材市场价格报复性反弹。

二、后期钢材市场市场将如何演变

1、复产规模和程度将有可能弱于市场预期

据钢之家网站调查统计，截至上周末（3月4日），按产能统计的高炉开工率为80.32%，较上周回升0.36个百分点，见图3。尽管钢材市场已经回升了两个多月，国内高炉开工率连续五周回升，但仍处于较低水平。按通常的经验，钢材市场价格大幅上涨，将会带动产能利用率大幅回升，但这次可能将于往常的历史经验不同。究其原因，主要有三：

一是去年因资金链断裂停产的钢厂，重启高炉难度较大。

二是国内主要港口铁矿石库存量和国外三大主要港口铁矿石发货量均处于较低水平，短期内难以支撑钢厂大规模复产需求。据钢之家网站调查统计，3月4日全国46个主要港口铁矿石库存量在9520万吨，较去年同期减少525万吨下降5.2%，较2014年同期减少980万吨下降9.3%，见图4。另据钢之家统计，自去年12月份以来，国外三大港（图巴朗、黑德兰、丹皮尔）铁矿石发货量逐步下降，2月下半月三大港发货量降至140万吨/天左右，较去年12月份平均水平下降10%左右，见图5。

三是钢材价格大幅上涨将同步拉升原料市场价格，钢厂盈利实质是原料库存增值所带来的。按即期钢材和原料价格测算，钢厂盈利并无太大改善，见图6。

2、四大矿低价逆市扩产策略有望转变

2015年铁矿石供应商的日子并不好过，除FMG保持盈利外，其他三大矿商均报亏损。据四大矿公布的财报显示，2015年FMG净利润3.19亿美元，2014年为盈利3.31亿美元；2015年力拓亏损8.66亿美元，2014年为盈利65.27亿美元；2015年淡水河谷亏损121.3亿美元，2014年为盈利6.57亿美元；2015年下半年必和必拓净亏损56.69亿美元，上年同期为盈利42.65亿美元。从FMG保持盈利来看，传统的三大矿集体报亏并非因为铁矿石部门，但铁矿石价格大幅下跌，却严重削弱了他们的盈利能力。

如果按照2015年四季度的铁矿石价格（2015年四季度钢之家62%铁矿石价格指数均价为46.37美元）持续，除力拓以外的大型矿山的铁矿石部门在2016年都将可能利润剧减甚至可能出现亏损。加之四大矿这两年实施的低价扩产策略，已经成功地扩大了中国进口铁矿石的市场份额。我国从澳大利亚和巴西的铁矿石进口量已经从2013年的69.8%提升到2015年的83.9%，见表2。继续实施低价扩产策略就将上演四大矿在中国市场的“肉搏”，稳量保价或将成为未来四大矿的合理选择。2016年四大矿扩产势头明显放缓，预计2016年新增产量在3700万吨左右，见表3。钢之家网站判断2016年我国铁矿石进口海关均价在50-55美元/吨，是相对合理的水平，既可以抑制国产矿产量释放，又可以保持四大矿的市场份额。

3、低库存决定了近期国内将处于不稳定状态

钢之家网站吴文章总经理在不同的场合多次反复重申“高库存对应高价格，低库存对应低价格”，即市场库存增加对应价格上涨，市场库存下降对应价格下跌，低库存市场价格将处于不稳定状态。就当前钢材市场而言，低库存、低供给与终端需求释放的矛盾，短期内难以解决。“钢铁行业平均成本决定市场价格底部，下游行业成本决定了市场价格的顶部”。经过连续四年的大幅下跌，去年下半年国内钢材市场已经击穿了2002年初的历史底部价格，尽管目前钢材市场价格大幅反弹，但距离抑制下游行业需求的水平还相差甚远。然而，钢材期货增强了钢材的金融属性，国际金融市场和大宗商品市场对钢材市场价格的影响更加直接，矿煤焦钢期货投资者的盈利模式多样化，也增加了市场价格动荡的几率。

综上所述，本轮钢材市场价格报复性反弹的根本原因，是国内钢材市场需求释放与阶段性供应紧张的矛盾所推动，短期内我国钢铁产量难以迅速恢复，后期市场先报复性反弹再修复性回归，钢厂和贸易商应顺势而为，不宜大幅拉涨人为制造紧张气氛。